内容提要：本文根据目前最详尽收集到的中外文资料，对1882至1887年、1910年、1921年上海证券市场上出现过的三次股票买卖高潮，进行了全面的探讨和分析，并在此基础上，通过对中国早期证券市场上买卖和演变的揭示，反映了中国近代金融市场特别是早期证券市场发展的步步轨迹，显示出中国在走向市场经济初期阶段中的种种特点。

关键词：上海 证券市场 股票买卖

上海是近代中国的工商业和金融中心。十九世纪八十年代至二十世纪二十年代，上海证券领域中曾经出现过三次股票买卖的高潮。这三次高潮为时均不长，彼此间前后也无紧密联系，但在变动剧烈的近代中国，这三次股票买卖高潮不仅反映了中国近代金融市场特别是早期证券市场演变的步步轨迹，而且从中可以反映出中国社会固有的某些特点。

本文即是对这三次股票买卖高潮进行的一次分析尝试。

鉴于过去对这段史实的分析相对薄弱， 本文准备分两个部分进行：首先大体勾画出这三次股票买卖高潮的概况，然后再分析其中显现出来的某些特点。

一、上海三次股票买卖高潮的概况

1、1880年代上海股票买卖高潮

1880年代开始后的几年，是中国证券史上具有重大意义的一段时期，这期间，上海出现了前所未有的买卖新式工矿企业股票的高潮，这种现象的出现不仅在上海的历史上是空前的，在中国历史上，也是从未有过的第一次。 应该说，这期间出现这种前所未有的现象，并不是偶然的。1840年后，西方新型股份制企业的组织方式，也随着鸦片战争后的资本主义势力进入了中国，对中国近代新式工商企业的创办，产生了相当大的刺激和借鉴作用。1872年，中国诞生了首家采用股份制方式成立的近代企业－－轮船招商局。轮船招商局的诞生，表明这种西方式的企业组织方式已开始被中国人认识和接受。随后不到十年，采用这种新型股份制方式组织成立的近代企业，已从轮船招商局一家增至二十多家。这种现象，正如当时《申报》的评论文章中所说：自“招商局开其端，一人倡之，众人和之，不数年间，风气为之大开，公司因之云集，虽其中亦有成与不成之分，然其一变从前狭隘之规则”。 这些新成立的新式工商企业，无论厂址在那里，无一例外均以上海为中心募集资金和买卖股票，从而引发和掀起了上海买卖股票的第一次高潮。表1则是对这次股票买卖高潮概况的一个反映。

表1 1880年代上海新式企业股票市场价格变动表

　——|1882年6月9日|1882年10月27日|1883年4月12日|1883年12月20日|1884年12月30日|1885年6月22日|1886年6月22日|1887年1月13日
平泉铜矿|185|246（105）|122（105）|48（105）|17（105）|25（105）|14（105）|46（105）
开平煤矿|242.5|218（105）|146（100）|53（100）|37.5（100）|66（100）|44（100）|49.5（100）
电灯|160|105（100）|62（100）|30（100）|10（100）|4（100）|4（100）|3.5（100）
长乐铜矿|160|220（100）|118（100）|44（100）|　|　|　|　
招商轮船|260|255（100）|148（新100）|63（新100）|41（新100）|64（新100）|59（新100）|59（新100）
点铜|80元|　|　|　|　|　|　|　
电线|210|　|　|　|　|　|　|　
平泉|185|　|　|　|　|　|　|　
织布|117.5|103（100）|96（100）|　|　|　|17（100）|17.5（100）
济和|73|70.05（50）|69.2（50）|34.5（50）|24.5（50）|30（50）|　|　
牛乳|　|　|95元（100）|60元（100）|19元（100）|20元（100）|　|　
仁和保险|　|71.5（50）|70.25（50）|35（50）|24.5（50）|30（50）|　|　
自来水|　|35镑（20）|39.5镑（20）|29镑（20）|25镑（20）|30.25镑（20）|27.5镑（20）|29镑（20）
赛兰格点铜|　|135元（100）|99（100）|180元（100）|12.5元（100）|11元（100）|3元（100）|1.7元（100）
公平缫丝公司|　|94（100）|80（100）|36（100）|10（100）|3（100）|　|　
鹤峰铜矿|　|177.5（100）|120（100）|36（100）|20（100）|　|　|　
中国玻璃股份|　|51.5（50）|50.5（50）|80（100）|50（100）|　|　|　
叭喇糖公司|　|43（50）|35.25（50）|32（50）|15.5（50）|12（50）|14（50）|14.5（50）
电报|　|167.5（100）|98元（100）|　|　|　|65.5元（100）|65元（100）
顺德铜矿|　|110（100）|90（100）|70（100）|　|　|　|　
驳船公司|　|109（100）|106（100）|74（100）|50（100）|35（100）|　|　
三源公司|　|51（50）|　|　|　|　|　|　
新造纸公司|　|100（100）|　|　|　|　|　|　
上海保险公司|　|　|50.5（50）|31（50）|14.5（50）|23.25（50）|16（50）|23（50）
旗昌浦东栈码头|　|　|112（100）|90（100）|　|65（100）|90（100）|98（100）
金州煤铁矿|　|　|89（100）|46（100）|45（100）|58（100）|　|　
池州煤矿|　|　|34.5（25）|20（25）|6.5（25）|11.5（25）|　|　
沙岑开地公司|　|　|25（25）|17（25）|7（25）|8.5（25）|2.5|1.5
荆门煤铁矿|　|　|20（25）|19（25）|　|　|　|　
施宜铜矿|　|　|95（100）|25（100）|35（100）|40（100）|　|　
承德三山银矿|　|　|64.5（50）|30（50）|5.55（50）|5（25）|　|　
白土银矿|　|　|78元（50）|55元（70）|5元（70）|7（70）|　|　
徐州煤铁矿|　|　|92（100）|60（100）|　|　|　|　
贵池煤铁矿|　|　|24.5（25）|13（25）|14.75（25）|14（25）|　|　
火车糖|　|　|　|100元（100）|50元（100）|50元（100）|　|　
烟台缫丝|　|　|　|125（300）|25（300）|50（250）|　|　
说明：1、表中数字的单位，除标明“元”“镑”的以外，均为“两”。

2、各栏中的数字，均为当时的市场价。括号中的数字，为各公司各厂矿发行股票的票面额价格，而且绝大部分都已按票面额收足，只有“上海保险公司”、“池州煤矿”和“沙岑开地公司”三家公司的数字较为特殊，这三家公司股票的票面额虽同为100两，但上海保险公司实际仅先收50两，池州煤矿和沙岑开地公司只先收25两，而且此后没有变化，因此这三家公司括号中的数字实际是实收额。

3、括号中的数字，少数有前为银两后为元的，也有出现变化使得前后数字不一致的， 这种情况均按照资料的出处年分未作变动。

4、轮船招商局在1882年底增发新股，每新股价格100两，1883年3月22日新股上市，故本表摘录的招商局1883年4月12日的股价以及以后的股票价格均为新股价。

5、1882年10月27日和1883年4月12日，分别是《申报》以“平准公司各股份市价”的名义公布股票价格的第一和最后一天。1885年6月22日和1887年1月13日，分别是《申报》以“公平易公司各股份价”名义公布股票价格的第一和最后一天。

资料来源：据《申报》各该年数字。

表1编排的是1882至1887年六年左右时间中，《申报》上刊载的上海证券市场上新式企业股票价格的几个代表性数字。在此需要说明的是，表中第一栏即1882年6月9日的股票价格，是《申报》这一上海也是中国当时最主要的中文报纸刊载中国新式工矿企业股票价格之始。而最后一栏即1887年1月13日的数字，则是《申报》这一时期刊载股票价格的最后一次。《申报》之所以能在1882年6月9日开始刊载中国企业的股票市场价格，这件事实本身就证明股票的交易和市场此前不仅在上海已经形成，而且这时已具有了一定的规模。 上海市场上股票交易之所以能在十年左右的时间里迅速出现并形成一定的规模，不仅与此前在华设立的外国股份制企业营业发达，利润优厚，投资者有厚利可得有关。更与这几年几家采用股份制方式成立的“官督商办”企业的经营状况较好有密切的关系。例如轮船招商局从成立的第二年起便按照章程规定每年发放百分之十的股息，并且此后不管经营状况如何，股息都无例外的照章发付。这种做法虽然一定程度上混淆了股票和债券在性质上的区别，但在当时的历史条件下，无疑却有助于坚定投资者的信心和树立本身的社会形象。再加上开平煤矿1881年已开始出煤，市场上公认其情景看好。上海机器织布局1880年登报公开招股，以发展前景光明，利润优厚相号召等等，都使得社会上对新式企业十分关注，把投资购买新式企业股票看成是获利的极好途径。这时，不仅官督商办的大型企业如轮船招商局、开平煤矿、上海机器织布局等等，就是一些新成立的中小型工矿企业，也都汇聚上海通过发售股票筹集资金。一家新闻报纸对1882年上海出现这种筹资高潮的景象形容说“自春徂冬，凡开矿公司如长乐、鹤峰、池州、金州、荆门、承德、徐州等处，一经准招商集股，无不争先恐后，数十万巨款，一旦可齐。” 《申报》上刊登的文章对这种现象也评论说，“现在沪上风气大开，每一新公司起，千百人争购之，以得股为幸。” 即使剔除掉这些文章中某些夸张之处，我们也可以相信，当时上海确实出现了一个前所未有的股票交易的高潮。这一点，从表1的统计数字中同样可以得到验证：从表1中的股票数量上看，1882年6月9日《申报》第一次刊登股票行情时，上市交易的股票只有10种，但时隔4月，到当年10月27日，便已增加到19种，再过半年，到1883年4月12日时，更增加到29种，实际上，这六年期间先后上市交易的股票种类，据笔者统计已达37种，把表1中先后出现的股票种类相加，也有36种，增长速度不可谓不快。再从股票的价格上看，1882年全年的股票市场价格除极个别种类外，均超过股票的票面额或实收额，高的甚至超过一倍到二倍。这种股票大幅升水的现象无疑是当时上海市场上股票大受欢迎，形成高潮以致供不应求状况的一种反映。遗憾的是，这种现象并没有维持多久，从1882年年底左右开始，上海市场上股票的价格开始有所下落，到1883年4月12日时，虽然还有半数左右的股票价格尚在票面额以上，但已出现了明显的跌落。到1883年年底，情况则和1882年颠倒了过来，即除了极个别的股票外，绝大多数种类的股票价格都出现了大幅的倾跌。到1884年年底时，绝大多数的股票价格都跌到了票面额的一半以下，甚至有些不到股票票面价格的四分之一。1885和1886年这种状况并没有什么改变，到1887年1月13日时，除少数经营较好的企业如轮船招商局、开平煤矿等企业的股票价格比1884年时稍有回升，但也只在票面额的一半左右徘徊外，剩下的依然不见起色，个别的如赛兰格点铜和沙岑开地公司的股票价格，甚至跌到了“形同废纸”的程度。而且，这时候上市的股票数量，已经又减少到了只有12种。也就是说，上海八十年代股票买卖高潮的高点在1882年，随后即出现了下落，到1887年时高潮已经结束。

导致十九世纪八十年代上海股票交易高潮出现不久即告夭折的原因虽然不止一种，但最主要和最直接的起因毫无疑问是1883年爆发于上海的金融风潮。由于对这次金融风潮的起因、经过和对上海钱庄造成强烈冲击、以致直接影响股票买卖的状况已有不少学者做过专门研究， 这里即不再赘述。本文认为，即使十九世纪八十年代出现在上海的这次股票交易高潮时间不长，自身也有种种不足，但这些都不足以影响其在中国近代经济史特别是中国证券史上所处的地位。之所以这样说，一是因为它的出现，标明中国突破了过去创办企业只有独资和合伙两种组织方式的旧式商业传统，出现了新型的以发售股票募集资金方式组织成立的股份制企业。对于这种以“纠股集资”方式为特征的新型企业组织模式的接受和实行，表明古老中国的经济发展已经开始进入了一个新的阶段。二是由于这时期创办的几家官督商办的企业股票首先上市和进行交易，不仅直接依靠民间资金促成和保证了这些新式企业在中国的存在和成长，而且由于其示范效应，直接导致八十年代出现了发售股票募集资金创办企业的股票买卖高潮，进而促成中国出现了一批近代新式工矿企业，为中国的早期工业化奠定了最初的几块基石。第三点更为引人注目，并在中国证券史上具有特殊的意义，即这期间上海出现了称得上是中国证券交易所雏形的公司。1885年6月22日至1887年1月13日以“公平易公司各股份价”名义在《申报》上刊登股票行情的这家“公平易公司”，因限于资料，除了根据其名称可以推测是一家以经营股票买卖为业的公司外，尚难作出更多的判断。但1882年10月27日至1883年4月12日以“平准公司各股份市价”的名义在《申报》上刊登股票行情的“平准股票公司”，却因其1882年9月27和28日两天连续在《申报》上刊登“上海平准股票公司叙及章程”，而使人们对它的内情有所了解。从其章程中可知，这是一家资本金为十万两的以中介股票买卖为专业的股份公司。其成

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